即使在金融工具匱乏的中國(guó)，也可以通過不同工具科學(xué)地配比或者直接選擇相應(yīng)的金融工具來消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
作者：本刊記者 張尚斌/文
印花稅調(diào)整后的股市風(fēng)云跌宕，讓你感覺到后怕？如果有，現(xiàn)在也許是時(shí)候該考慮調(diào)整投資策略了。
無論是投資基金還是股票，“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，這樣可以減小非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是在上千只股票跌停的情況下，結(jié)局就是“覆巢之下，焉有完卵”。那么，如何去抵御市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呢？要是做到這一點(diǎn)，再投機(jī)的氣氛和再嚴(yán)厲的調(diào)控也不會(huì)對(duì)你的收益影響很大。
對(duì)股票投資者來說，一般有三種方法：利用股指期貨或者股指期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖交易；在你的股票池中建立波動(dòng)?。ㄘ愃递^小）的股票組合；利用權(quán)證實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
有人提出在買進(jìn)股票的時(shí)候同時(shí)買進(jìn)認(rèn)沽權(quán)證，這樣在股票價(jià)格下跌的時(shí)候，權(quán)證價(jià)格上漲從而抵消掉一部分損失。不過這種交易策略也得慎用。以鉀肥JTP1為例，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了連續(xù)4個(gè)交易日的下跌，使認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格暴漲，鉀肥JTP1漲了459％，4天內(nèi)的最大漲幅達(dá)853.7％。只有在6月29日前鹽湖鉀肥跌到15.1元以下，鉀肥JTP1才有價(jià)值。但此時(shí)鹽湖鉀肥的收盤價(jià)尚在41.18元，算上鉀肥JTP14.7元的持有成本，只有鹽湖鉀肥股價(jià)跌到10.4元時(shí)，權(quán)證持有者才能保證不虧。在市場(chǎng)過度投機(jī)氛圍濃厚的情況下，股票+認(rèn)沽權(quán)證的避險(xiǎn)模式是失效的。
對(duì)基金投資者來說，投資債券型和貨幣市場(chǎng)基金在風(fēng)險(xiǎn)上要遠(yuǎn)小于股票型基金，但是收益要低很多?，F(xiàn)在市場(chǎng)上的混合型基金真實(shí)的資產(chǎn)配置許多都違背了最初的約定，又使投資者多了一層風(fēng)險(xiǎn)。這就不難理解為什么有的基金只有在股市下跌的時(shí)候才能“跑贏大盤”?！皞鋬顿I入基金”可能解決這種難題，目前在美國(guó)非常流行，這種基金管理著大約200億美元左右的資金。
其最主要的方法是出售買入期權(quán)。舉例來說，假設(shè)一只備兌買入基金持有中色股份的股票，6月3日股價(jià)是40元。該基金可以建立買入期權(quán)，允許持有者在7月3日以45元的價(jià)格買進(jìn)中色股份。隨后該基金以每股1元的價(jià)格賣出這些期權(quán)。通過每季度建立和賣出這些期權(quán)，備兌買入基金每年產(chǎn)生的總收益一般相當(dāng)于基金價(jià)值的3％—6％。
發(fā)行的這些權(quán)證是以基金持有的中色股份股票為基礎(chǔ)的，也就是說，如果中色股價(jià)在7月3日達(dá)到50元，那么買入期權(quán)持有者將行使期權(quán)，迫使該基金以45元的價(jià)格售出所持的中色股票。如此一來，期權(quán)就將這只基金當(dāng)季持有頂點(diǎn)集團(tuán)股票的潛在收益限制在了12.5％。即該基金用未來可能的收益（本例中為25％），換取了一個(gè)穩(wěn)定的收益流（12.5％）。交換后的結(jié)果是，當(dāng)股票平盤或下跌時(shí)，備兌買入基金的表現(xiàn)會(huì)好于股市指數(shù)，而當(dāng)股價(jià)一路上揚(yáng)時(shí)，其表現(xiàn)則落后于股市。
這種基金適合風(fēng)險(xiǎn)承受力適中的群體，在股市劇烈動(dòng)蕩的情況下，備兌買入基金的表現(xiàn)往往會(huì)超過其他股票基金。這一方面是因?yàn)樗鼈兛梢詮墓脸鰪膩聿槐恍惺沟馁I入期權(quán)中獲得一些額外收益，另一方面是因?yàn)樗鼈兺珢邸胺朗匦汀惫善?，而這些股票可以提供高股息收益率，在股市低迷時(shí)的跌幅通常小于其他股票。假設(shè)一只典型的備兌買入基金可能會(huì)產(chǎn)生7％左右的收益，如果滬深300指數(shù)較上月同期下跌20％，股息收益率為1％，總體損失19％。那么，由于來自買入期權(quán)的額外收益，備兌買入基金的整體損失可能約為15％。
如果要完全不受股市波動(dòng)的沖擊，就要買進(jìn)認(rèn)沽期權(quán)，這種基金使它們有權(quán)在約定的價(jià)位出售一只股票。無論股價(jià)跌幅多大，基金的損失都是有限的。這些保護(hù)型基金的風(fēng)險(xiǎn)低于其他備兌買入基金，但預(yù)期回報(bào)率也稍低。
目前在國(guó)內(nèi)，這種基金產(chǎn)品并未出現(xiàn)，而和它類似的有各銀行發(fā)行的股票掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品（見本欄前幾期介紹）。但是毫無疑問，這種產(chǎn)品在很短的時(shí)間內(nèi)將登陸中國(guó)。因?yàn)樯蟽|人的投資大軍，不可能都有相同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，這種風(fēng)險(xiǎn)適中的基金還是會(huì)吸引相當(dāng)一部分人的注意力。
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